摘要：这种制度既具有社会主义性质，又实现公平有效的现代化治理体系，是对资本制度的否定与超越，但是又同时具有全球性的普世价值观。 ...

利息率水平是欧洲中央银行根据实现货币政策目标的需要确定的。

繁荣本身必然引起许多行业经营亏损，引起通货紧缩之外的物价下跌，此外，还通过收缩信用而引起通货紧缩——所有这一系列事件在第二波效应中都会扩大。这样，证券市场有时远在一个真正的转折点到来之前就表现出投机的初步危机，这个危机于是又被克服，并仍然为属于同一个繁荣时期（如1873年和1907年）的更进一步的上升运动创造出空间来。

尽管如此，可是无论如何，作为资本主义之子的危机，将比资本主义制度更早消亡。正如在实务上一种产品价格的上升常常会造成大家预期成本的增加一样，其实这才是价格上升的原因，这里也出现这样一个类似的现象。每一个行业所习见的情况都改变了，但是这种改变的程度和性质，只能由经验来了解了。它被包裹在保护网之中，常常得到具有多年老关系的银行的有效支持。已经生产出来的商品在成本价下卖不出去，更严重的是那些还将要继续生产出来的商品也一样得赔本销售，这引来了众所周知的银根紧缩，甚至可能是破产现象。

我们已经看到不论是荣景时期的利润，或是萧条时期的损失，都不是没有意义的和不产生作用的。而新企业总是被严格地怀疑眼光上下打量。视角决定思路，如果换一个角度看，会得到另一种完全不同的更优的解决方案。

显然，这样的设计充分发挥了区块链的技术优势，保障CBDC验钞的可信，但并未影响中央银行对CBDC的全局管控。笔者认为，区块链技术正以前所未有的速度在发展，并与各项主流技术在深度融合，因此无论从技术角度还是业务角度，现实应用中的区块链都与原教旨主义的理解有所不同。还有中国香港的LionRock项目、泰国的Inthanon项目等均是试验基于区块链技术的CBDC。某种意义上，参照Ubin项目的数字存托凭证模式，可以无需借助类似网联支付平台这样的中间渠道，各家支付机构和商业银行可以通过在金融专网中构建对等网络的方式，以统一的区块链网络连接起来，开展支付清算。

欧洲央行和日本央行的Stella项目，旨在研究分布式账本技术（DLT）在金融市场基础设施中的应用，评估现有支付体系的特定功能是否能够在DLT环境下安全高效地运转。比如，加拿大的 Jasper 项目，试验基于区块链技术的大额支付系统。

通俗来说，可以理解为我们在登记中心利用分布式账本不可篡改、不可伪造特性，构建了一个网上验钞机，即CBDC确权账本，对外通过互联网提供查询服务。可见，去中心化的分布式账本与现有成熟的中央主导的金融基础设施并不排斥，完全可以相互融合，相互补充。场景二：批发端支付结算 目前各国正在开展的CBDC实验，主要针对批发端场景，且大多基于区块链技术。所以从这角度看，乱发票子的问题并没有那么突出，代理运营机构兑换出的CBDC，不是中央银行给与的货币发行额度，而是用户用实实在在的真金白银等额兑换的结果，中央银行只是站在全局的角度统计相关信息并予以监管。

而在现金数字化的零售场景，本文认为之所以目前CBDC研发方案一直无法发挥出央行中心管控下的分布式运营应有的优势，问题在于自顶向下的发行视角，对此，本文基于自底向上的兑换视角，提出了全新的CBDC实现方案，这一方案同时实现了管控中心化，运营分布式的目标。这就使CBDC真正具备现金属性，与存款类货币本质不同。三中心则包括认证中心、登记中心和大数据分析中心。可以这样说，目前大多数国家的央行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）实验都是基于区块链技术展开的。

但时至今日，CBDC是否采用区块链技术依然存有争议，一种典型的观点是区块链的去中心化与中央银行的集中管理存在冲突，因此不建议CBDC采用该技术。代理运营机构向中央银行存缴100%备付准备金，随后在其账本上发行相应数额的数字货币可视为央行数字货币。

一种解决思路是100%备付准备金模式。二是央行不对底层客户单独建档，也就是说，普通公众不在中央银行开户，降低了中央银行的服务压力，同时真正实现了账户松耦合的要求，因准备金账户批量调整，CBDC系统相对独立于RTGS系统。

实物货币受制于印钞造币环节，非如此不可，但数字货币的印钞造币可以瞬间完成，无需这种制约，而这才是其优势所在。如何运用区块链技术来更好的服务于中心化管理下的分布式运营，可能是CBDC当前需要重点探索的方向。作为一项崭新的技术，区块链当然还有这样那样的缺点与不足，但这不是我们轻言放弃的理由。以新加坡的Ubin项目为例，其采用了与加拿大Jasper项目一样的数字存托凭证（Digital Deposit Receipt，DDR）模式。中央银行记录代理运营机构的总账本，是一个总量的概念，与代理运营机构的明细账本构成上下两级双账本结构。区块链技术创新不仅催生了各类私人数字货币，同时也引起了各国中央银行广泛的兴趣和探索。

集中管理与分布处理历来需要辩证统一地看待，不宜先入为主地将制度层面的中心化管控与技术层面的分布式处理简单对立起来另外，虽然底层客户交易信息只存储在中间层，不存储在中央银行账本上，出于政策需要或监管需要，中央银行有权向下一层的代理运营机构提取信息明细，从而在分布式运营条件下实现了中心化管控。

代理运营机构向中央银行存缴100%备付准备金，随后在其账本上发行相应数额的数字货币可视为央行数字货币。其中，登记中心记录CBDC及对应用户身份，完成权属登记，并记录流水，完成CBDC产生、流通、清点核对及消亡全过程登记。

实物货币受制于印钞造币环节，非如此不可，但数字货币的印钞造币可以瞬间完成，无需这种制约，而这才是其优势所在。视角决定思路，如果换一个角度看，会得到另一种完全不同的更优的解决方案。

若此，则中国早就是全球首个实现法币数字化的泱泱大国。对于技术路线而言，意味着可以不拘泥于实物货币的发行流程，系统的设计可以更为简洁，局面因此大为改观。场景三：现金数字化 似乎现金的数字化与准备金的数字化（即前述的数字存托凭证）没有本质上的差别，只是前者面向社会公众，而后者仅局限于银行间流通，但面向社会公众就引发了一个难题，倘若允许公众在中央银行开户，中央银行将面临着极大的服务压力，并可能引发存款搬家，导致狭义银行。一方面，基于区块链的DDR支付系统为现有RTGS系统提供了一种不依赖传统账户的新型支付方式，有效补充了现有支付清算体系。

通俗来说，可以理解为我们在登记中心利用分布式账本不可篡改、不可伪造特性，构建了一个网上验钞机，即CBDC确权账本，对外通过互联网提供查询服务。如何运用区块链技术来更好的服务于中心化管理下的分布式运营，可能是CBDC当前需要重点探索的方向。

应该说，区块链的去中心化是指去中介，但不去监管。这一点对货币政策而言，意义重大，表明其没有根本性的变化。

可将区块链技术应用于CBDC的登记账本，对CBDC验钞，保障可信。实际上，目前无论是私人的稳定代币，还是各国研发的CBDC，都是按需兑换的思路，而不是扩表发行，这是一个非常关键的点。

这就使CBDC真正具备现金属性，与存款类货币本质不同。场景一：CBDC验钞 笔者曾提出一币、两库、三中心的央行数字货币体系。基于自底向上的兑换视角，可以提出一个CBDC简化版实现方案。代理运营机构记录客户托管CBDC的明细账本，为每个托管客户单独建立明细账。

区块链是一种源于比特币但又超越了比特币的可信技术。现在提到CBDC，许多人是自顶向下，从中央银行发行到商业银行，再从商业银行发行到个人的视角来理解CBDC的技术逻辑，所以总有一个乱发票子的担忧。

姚前，证监会科技监管局局长 来源：第一财经 进入专题： 区块链 数字货币 DCEP 。本文通过三个典型场景进一步论证了区块链技术的去中心化特点可以纳入到CBDC的分布式运营与央行的集中管理体系中。

可以这样说，目前大多数国家的央行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）实验都是基于区块链技术展开的。IMF经济学家把它称为合成央行数字货币（sCBDC）。